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信博官方网址,科技成长正当时 静候月明花开——访星石投资董事长江晖

2020-01-10 18:06:28人气:1695

信博官方网址,科技成长正当时 静候月明花开——访星石投资董事长江晖

信博官方网址,作为第一代参与公开发行私募的基金经理,星石投资董事长江晖在经历了多轮牛市和熊市后,已经涉足基金行业20多年。斯塔斯通投资公司也成立了12年。其长期稳定和出色的表现使其能够以100亿人的头坐在私募的宝座上。

2018年底,在资本仍在支出白马股的时候,斯塔斯通投资公司(Starstone Investment)明确提议从消费类股转向科技成长股,并坚持在今年4月市场防御情绪高涨时看好科技股。7月,随着科学创新委员会的成立,市场风险偏好增加,投资方式开始转变。技术成长股成为“新的核心资产”,超过了市场预期。星石投资研究的前瞻性得到了市场的验证。

从江晖的角度来看,无论是投资与消费、周期还是科技领域,斯塔斯通投资(Starstone Investment)一直实践的投资哲学都是基于基础研究的多层次驱动投资。这是基本战略和指导思想,即使在不同的市场环境下也应坚持。

谈到科技成长股的未来发展空间,江晖表示,当前的市场趋势验证了斯塔斯通投资研究的预见性和合理性。从“价值选择+产业优化+类别优化”三个方面来看,科技成长股长期良好,未来发展空间值得期待。

价值投资进入新时期

当投资框架被优化时

上海证券交易所:星通投资在资本市场新时代一直坚持的价值投资理念的演变是什么?

江晖:我们采用的“多层次驱动因素投资法”主要是基于基础研究,但不仅仅是买入和持有。在价值股票选择的基础上,根据市场环境的变化和市场风格的变化,投资组合适当地向更好的方向集中,即行业优化和类别优化,使得选择的好股票适当地集中在好的行业和类别中,从而提高投资组合在各种市场环境中的胜率。

具体来说,通过深入的基础研究,找到公司、行业和宏观层面的驱动因素,进行“价值股票选择+行业优化+类别优化”。例如,在2016年,我们建议将增长转向价值,并且基于对最低价值的股票选择,行业和类别应该适当地集中在消费类股票上。目前,我们也明确表示,我们对科技成长股持乐观态度,因此行业和类别应适当集中于科技类股。

上海证券交易所:你现在花更多的时间研究和开发一种能够更客观地反映基金经理投资和研究能力的评估方法。这种评估方法如何符合价值投资概念?

江晖:我希望我们的团队会用同样的投资方法进行研究和投资,然后形成一支联合力量。目的是建立科学的投资和研究体系,降低投资的艺术性。

然而,在一个科学而系统的系统中,这并不意味着每个研究者和基金经理都不需要发挥他们的主观能动性。虽然我们的团队是独立培训的,概念和价值观相对统一,但投资需要不同的意见。良好的内部竞争机制可以防止知识的趋同和创新能力的钝化。因此,对个人来说,科学的评价机制和激励制度与生产力直接相关,这也是鼓励个人发挥主观能动性的保证。

星时采用自上而下的评估机制,即根据基金经理的投资组合业绩,在每个基金经理的能力范围内分配投资范围和资本规模。公司每季度评估一次投资和研究人员的业绩,并每年动态调整他们的级别。评估内容主要分为两部分:第一,基金经理是否为他管理的投资组合赚钱;第二,他是否为其他人的投资组合赚钱。

在激励机制方面,斯塔斯通采用股权激励和合伙人制度。公司将定期吸收优秀员工并给予股权激励,合作伙伴都是高度认同公司文化的优秀人才,因此核心投资研究团队相对稳定。目前,我们的大多数基金经理都是合伙人,他们与公司的利益息息相关,分担风险。

上海证券交易所:这些年来,你的投资框架有哪些优化?如何加强知行合一?

江晖:在2014年之前,我们的投资将会是更宏观的判断,我们会从整体上判断市场情况。如果没有什么系统性的机会,我们将提高现金比率。如果有更大的系统机会,职位将被提升。由于当年市场上没有太多系统性机会,外界也认为我们的投资风格保守。

2014年,在方法相对成熟、人员配置更加完善的背景下,我们推出了目前的一套方法——多层次驾驶员投资法。方法改革后,虽然近年来市场上没有多少系统性机会,但结构性和周期性机会仍在不断涌现。在价值股票选择的基础上,我们通过“行业优化+类别优化”在技术、消费和周期性类别之间进行转换。因此,2014年后,兴市大部分时间都处于相对较高的位置,其投资范围从周期到技术再到消费再到技术。虽然波动扩大了,但盈利能力却大大提高了。

经过多年的研究,这种投资方法现在已经形成了一个系统的科学体系。通过过去5年的市场验证,该系统的整体可行性相对较强,细节仍需在今后仔细推敲。如何更好地将价值股票选择与行业优化和类别优化结合起来?哪个更重?这些问题仍然需要改进和解决,但这是一个动态的过程,需要结合不同的市场环境进行实践和优化,同时,公司的内部流程需要协调和细化。

科学技术已经等待月亮开花很久了

上海证券交易所:今年上半年我们能恢复兴市的投资逻辑吗?

江晖:去年年底,我们提出对科技成长股持乐观态度,主要是因为:一方面,成长股的估值调整得比较好;另一方面,中国经济已经进入高质量发展阶段,科技公司完全符合发展方向。通过调查研究,我们发现了一批在世界范围内更具竞争力的企业,并朝着类别优化的方向逐步提升自己在科技股中的地位。4月,受外部因素影响,市场情绪迅速转向极端保守主义,资金也集中在稳定性强的“核心资产”上。在这种背景下,我们当时也非常矛盾。我们在内部反复讨论和研究。然而,我们认为,由于外部因素,类别和行业排名没有变化。从长远来看,我们加强了优势,并可能在体制和改革方面获得一些红利。尽管我们的投资组合在短期内受到市场情绪的压力,但下行空间有限,上行灵活性很大。因此,我们仍然保持基于技术的成长型股票的有偏组合。

7月,科技股的表现逐渐好转。与此同时,半年度报告披露,一些我们乐观的科技公司获得了良好的利润。市场趋势进一步增强了我们的信心,证实了我们当时客观理性的判断。目前,外部因素对a股的影响越来越小。a股脱敏的迹象也开始出现,未来科技股市场将越来越好。

上海证券交易所:消费类股仍然是今年上半年最大的赢家。但为什么斯塔斯通在去年底明确提议从消费类股转向科技成长股?你如何建立你的投资组合?

江晖:根据我们的分类排名,科学技术的分类非常好。从宏观角度看,中国经济正在向创新驱动型经济转型,宏观政策基调也正在从刺激需求转向制度改革和税费减免。从工业和工业的角度来看,各行各业都在向高附加值转变。当然,消费也不错,特别是服务消费有很好的增长率。因此,在我们规划技术的同时,我们也在规划服务消费。仅从类别排名来看,科学技术是最好的,消费是第二位的,循环是最后一位的。

总的来说,未来市场仍然相对有希望。目前,市场基本消化了外部负面因素,a股表现优于美股。

上海证券交易所:在之前的选股因素中,你主要关注宏观、行业和公司层面的繁荣驱动因素。科技股投资会更关注哪个层面?

江晖:兴市采用多层次驱动因素投资方法,构建了“价值股票选择+行业优化+类别优化”的组合。这是基本战略和指导思想。在不同的市场环境中,我们都实践这种方法。

首先是价值股票选择。关键是看公司层面是否有强大的驱动因素。这些驱动因素可能是技术或品牌带来的经营壁垒,或商业模式的优势,或管理效率的提高和规模的迅速扩大等。这些可能是导致公司竞争力和基本面改善的因素。在找到核心驱动因素后,股票选择的价值也会随之而来。

其次,在价值股票选择的基础上优化产业。产业优化(Industry optimization)是研究产业层面的驱动因素,即能够驱动产业基本面明显上升趋势的因素,如产业升级、体制改革、竞争格局的改善、集中度的提高、供求关系的改善等。,从而找出有前途的行业,做好行业优化工作。例如,从2016年到2017年,白酒行业的供需格局已将行业的基本趋势推向一个明确的上升方向。我们选择了一种酒,然后我们会投更多。然而,有时可能会出现公司很好但行业很普遍的情况。此时,我们将减少购买,并在选择标准上更加严格。

驱动因素相同,不同类别的权重不同。例如,在科技产业中,产业层面最重要的驱动因素是技术变革,即新产品或新技术偶尔会出现,应该分析它们对现有技术的替代,因为新产品或新技术会带来整个产业的升级。

最后,我们还应该关注宏观驱动因素并优化类别。宏观驱动因素包括宏观政策和宏观经济趋势。当前宏观驱动因素是向科技创新、高附加值、高质量方向发展,科技范畴将从中受益。然而,每个阶段的驱动因素都是不同的,这就需要我们进行深入的研究。价值股票选择、行业优化和类别优化的有机结合是我们的投资体系和股票选择与投资组合构建的过程。

上海证券交易所:你过去的投资风格很鲜明,既有空头头寸,也有满仓头寸。然而,科技股的投资风险相对较高。你如何控制职位级别?

江晖:我们看好科技成长股,但这并不意味着投资组合中充满了科技公司。我们投资组合的大约50%属于技术类,同时将分配一些消费和周期。在这种组合管理中,我们通过适当的分配来管理净值。

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